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周二（8月25日）外汇市场行情回顾及重要财经事件一览

Thu, 22 Oct 2026 08:08:56 +0800

外汇市场行情回顾：

美元指数8月24日（周一）收上涨146点，涨幅0.15%，报98.98点；

美元兑人民币汇率8月24日（周一）收盘上涨2点，涨幅0.01%，报6.7261点；

澳元兑美元汇率8月24日（周一）收盘下跌21点，跌幅0.29%，报0.7148点；

欧元兑美元汇率8月24日（周一）收盘下跌15点，跌幅0.13%，报1.1663点；

英镑兑美元汇率8月24日（周一）收盘下跌8点，跌幅0.06%，报1.3631点；

新西兰元对美元汇率8月24日（周一）收盘下跌15点，跌幅0.25%，报0.5959点；

美元兑加元汇率8月24日（周一）收盘上涨79点，涨幅0.58%，报1.3843点；

美元兑瑞士法郎汇率8月24日（周一）收盘上涨15点，涨幅0.18%，报0.8023点；

美元兑港币汇率8月24日（周一）收盘下跌38点，跌幅0.05%，报7.8361点；

美元兑日元汇率8月24日（周一）收盘上涨1700点，涨幅0.11%，报159.1000点。

2026年8月25日今日重点关注的财经数据与事件：

9点30分，澳洲联储将公布8月货币政策会议纪要；

14点，德国将公布第二季度未季调GDP年率终值；

16点，德国将公布8月IFO商业景气指数；

20点，美联储巴尔金将发表讲话；

20点15分，美国将公布至8月8日当周ADP就业人数周度变动；

21点，美国将公布6月FHFA房价指数月率以及6月S&P/CS20座大城市房价指数年率；

22点，美国将公布7月新屋销售总数年化、8月谘商会消费者信心指数以及8月里奇蒙德联储制造业指数；

次日4点30分，美国将公布至8月21日当周API原油库存。

周二（9月29日）外汇市场行情回顾及重要财经事件一览

Wed, 21 Oct 2026 03:16:23 +0800

外汇市场行情回顾：

美元指数9月28日（周一）收盘上涨155点，涨幅0.15%，报101.18点；

美元兑人民币汇率9月28日（周一）收盘下跌7点，跌幅0.01%，报6.7118点；

澳元兑美元汇率9月28日（周一）收盘下跌6点，跌幅0.08%，报0.7017点；

欧元兑美元汇率9月28日（周一）收盘下跌20点，跌幅0.17%，报1.1370点；

英镑兑美元汇率9月28日（周一）收盘上涨13点，涨幅0.10%，报1.3254点；

新西兰元对美元汇率9月28日（周一）收盘上涨9点，涨幅0.16%，报0.5664点；

美元兑加元汇率9月28日（周一）收盘上涨31点，涨幅0.22%，报1.4172点；

美元兑瑞士法郎汇率9月28日（周一）收盘上涨35点，涨幅0.43%，报0.8318点；

美元兑港币汇率9月28日（周一）收盘上涨17点，涨幅0.02%，报7.8451点；

美元兑日元汇率9月28日（周一）收盘上涨900点，涨幅0.06%，报157.3500点。

2026年9月29日今日重点关注的财经数据与事件：

待定，美国总统特朗普、众议院议长约翰逊以及多家科技公司CEO就人工智能举行会议；

12:30，澳大利亚将公布至9月29日澳洲联储利率决定，市场预期值为4.60%，前值为4.35%；

13:30，澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会；

20:30，加拿大将公布7月GDP月率，市场预期值为0.00%，前值为0.30%；

22:00，美国将公布8月JOLTs职位空缺，市场预期值为724万人，前值为727.1万人；

22:00，美国将公布9月谘商会消费者信心指数，市场预期值为90，前值为89.4；

次日01:00，2027年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；

次日01:00，OpenAI首席执行官奥尔特曼在OpenAI开发者大会上发表主题演讲；

次日01:30，2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆在伦敦政经学院发表讲话；

次日02:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在水牛城大学发表主题演讲。

银行卡清算市场将再添新主体，央行批准Visa在境内筹备银行卡清算机构

Thu, 15 Oct 2026 00:06:18 +0800

10月20-22日上海黄浦江畔，2026可持续全球领导者大会再度来袭。诺奖、图灵奖得主现场讲述科技未来与趋势，更有“解救”焦虑、内卷时代的网红教授——麦克法兰与项飙现场对话！名额有限，手慢无。让我们共赴可持续之约！【点击报名】

　　◎记者张琼斯

　　中国人民银行10月13日公布，向威士信息技术（北京）有限公司（下称“威士公司”）下发准予行政许可决定，批准其筹备银行卡清算机构。威士公司需在一年内完成筹备工作，之后可提交开业申请，中国人民银行会同金融监管总局审批同意后，颁发银行卡清算业务许可证。

　　威士公司是维萨公司（Visa）在我国境内成立的企业法人，为外商投资企业，于2015年成立。Visa是全球领先的数字支付公司。根据公司官网信息，Visa连接了40多亿账户持有人与200多个国家和地区超过1.3亿商户、约14500家金融机构和政府。

　　博通咨询金融行业首席分析师王蓬博表示，本次批准筹备是银行卡清算市场准入稳步推进的又一标志性事件。金融管理部门坚持内外资一致、成熟一家批准一家的原则，在风险可控的前提下引入多元市场参与主体，既丰富国内银行卡清算市场供给，为发卡行、商户和消费者带来更丰富的产品与服务选择，又通过良性竞争带动支付清算基础设施提质升级，更好服务实体经济与跨境经贸往来。

　　当天Visa宣布，已正式获中国人民银行批准在中国境内筹备银行卡清算机构。“此次筹备申请获批是Visa长期致力于服务中国市场的又一重要里程碑。”Visa首席执行官麦凯恩表示，四十多年来，Visa始终积极参与中国充满活力的支付产业发展。Visa将按照中国人民银行的相关监管规定，积极开展后续工作，以争取早日在中国展业。

　　Visa方面还表示，中国是全球最先进、最具活力的数字支付市场之一，拥有高度创新的支付生态体系，并持续推进金融业高水平对外开放。Visa期待进一步将全球领先的创新能力、安全保障和运营经验带到中国市场，更好地服务中国消费者和企业客户，并为中国支付产业的持续创新与发展贡献力量。

　　“拿到筹备许可是Visa深耕中国市场的关键一步。待筹备完成并通过开业审批，Visa便可在境内独立运营威士品牌人民币银行卡清算业务，不再依托双标卡合作模式，而是更直接地绑定国内发卡行与收单机构，挖掘跨境商务、出境消费等差异化场景。”王蓬博预计，Visa将优先发挥自身优势，重点布局跨境业务，如来华外籍人士支付、外贸企业B2B收付等场景。对普通消费者而言，出入境消费支付选择将进一步丰富，换汇结算流程也更为简便。

　　截至目前，我国已获银行卡清算业务许可证的机构包括：中国银联股份有限公司、运通（上海）银行卡清算有限公司、万事网联信息技术（北京）有限公司，上述三家公司分别在2019年、2020年、2023年获得银行卡清算业务许可证。

　　“银行卡清算机构即卡组织，不直接向个人发卡，主要输出品牌，授权合作银行发行带有其标识的银行卡。”王蓬博介绍：卡组织搭建跨机构转接清算网络，承担交易转发、资金清分轧差工作，统一业务、报文及风控标准，同时开展品牌运营、卡片推广，联合银行、商户等拓展受理场景；银行则负责开户、授信，向消费者发卡。

　　谈及国内银行卡清算机构发展，王蓬博表示，当前市场多主体并行，本土清算机构受理网络覆盖面最大，其余机构也在持续完善系统对接与商户受理改造。境内清算市场格局基本定型，跨境支付赛道也竞争激烈，外资机构不宜直接照搬海外成熟模式，需在细分领域挖掘差异化发展空间，深化与国内银行、收单机构的合作，把控投入节奏，不盲目铺开全量零售市场。

　　业内专家认为，我国已从银行卡时代迈入移动支付时代。从发卡端来看，银行卡清算机构的传统业务增长空间有限。但考虑到中外卡组织都在布局AI支付，Visa在这一领域已走在全球前列。未来卡组织的定位将不再局限于银行卡转接清算，而是作为智能支付基础设施，实现跨平台、跨机构、端到端的支付连通。

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责任编辑：张文

什么是工业增加值？一文读懂工业经济的核心增速指标

Fri, 09 Oct 2026 10:12:39 +0800

工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果，是企业生产过程中新创造的价值。它并非企业全部产出的简单加总，而是在总产出基础上扣除了原材料、燃料、动力消耗以及各项劳务消耗之后的余额。

这个指标之所以关键，是因为它是国内生产总值（GDP）的重要组成部分。各部门增加值之和即构成GDP，因此工业增加值不仅反映工业自身的运行状况，也为国民经济核算提供了可靠依据。

一、工业增加值的两种计算方法

1.生产法（最常用）

工业增加值=工业总产出-工业中间投入+应交增值税

工业总产出：包括成品价值、对外加工费收入、自制半成品在制品的期初期末差额

工业中间投入：生产过程中消耗的所有外购物质产品和服务费用，比如原材料、电力、运输费、广告费等

应交增值税：企业应缴纳的增值税额，作为新增价值的一部分计入

2.收入法（要素分配法）

工业增加值=固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余

这个公式清晰展示了新增价值的四大去向：设备损耗补偿、员工工资收入、政府税收、企业利润。

值得注意的是，由于月度统计时效限制，日常发布的月度工业增加值并非直接核算，而是采用推算方：用月度工业总产值乘以年度调查得出的分行业增加值率，快速得出月度数据，保证了数据的时效性。

二、为什么它是工业经济的核心增速指标？

1.它是GDP的工业组成部分

GDP核算的核心逻辑就是各行业增加值之和，工业增加值直接对应GDP中的工业板块。2024年我国工业增加值占GDP比重约30%，是国民经济第一大产业门类。可以说，工业增加值的走势直接决定了整体经济的基本盘。

2.对经济景气度敏感度最高

工业生产对市场需求变化反应最快，企业可以根据订单情况灵活调整开工率和产量，时滞非常短。相比于消费、投资等月度数据，工业增加值能更早、更敏锐地捕捉到经济冷暖变化，是宏观经济的"先行信号"。

3.剔除了重复计算，真实反映增长

工业总产值包含了大量中间产品的重复计算，产业链越长重复计算越多。而工业增加值只计算每个环节新创造的价值，不受产业链分工变化的影响，能够真实反映工业生产的实际增长水平。

4.覆盖面广，结构清晰

我国工业统计覆盖采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产供应业三大门类，其中制造业占比约85%。数据还会细分到41个大类行业，能够清晰展现不同行业的景气分化。

三、如何正确解读工业增加值数据？

1.看三大门类结构

工业分为采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产供应业三大门类。其中制造业占比约85%，是绝对主力，制造业增速的高低直接决定工业整体走势；采矿业与大宗商品价格关联度高；电热燃水则更多反映民生和工业基础需求。

2.看经济类型分化

国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业的增速差异，往往反映不同市场主体的活力和政策传导效果。

3.看行业亮点与压力

41个工业大类行业的增长分化，藏着产业升级的线索。比如高技术制造业、装备制造业增速持续高于整体工业，说明新动能正在壮大；而部分传统行业增速回落，则反映结构调整的阵痛。

4.注意"实际增速"口径

官方发布的工业增加值增速都是扣除价格因素的实际增长率，更真实反映工业生产物量的变化，避免了通胀或通缩带来的名义干扰。

四、普通投资者如何追踪工业增加值数据？

工业增加值每月更新，还伴随分行业、分产品、分地区的细分数表，靠人工翻找效率很低。如果你想把这类宏观数据"随手可查"，可以下载网App：其财经数据中心覆盖工业增加值、GDP、CPI/PPI、PMI、社融等主要宏观指标，并配套财经资讯与行情数据，方便你在数据发布当天快速查看数值、历史走势与相关解读，也能把关注的指标加入自选，及时收到更新提醒。

下载路径：应用商店搜索"网"即可安装，注册后登录后，可通过数据中心板块里面的宏观数据分类中找到工业增加值相关条目。

迈克尔·伯里认为AI泡沫破裂时间或将早于其最初预期

Wed, 07 Oct 2026 16:56:03 +0800

迈克尔·伯里正在提前推演人工智能热潮走向终结的看空时间线。

这位投资人因在2007–2009全球金融危机前大举做空美国房地产市场而闻名。他表示，正在把重点AI个股的空头头寸换成看跌期权，在更短周期内获得性价比更高的杠杆。

伯里在周一的投资通讯中写道：“从基本面来看，我把预判时间提前了。因此，我希望空头头寸拥有更高杠杆。时间预期提前，杠杆的风险也更容易承受。期权是获取杠杆的绝佳工具，本次选用看跌期权。当前VIX等波动率指标处于极低水平，这类期权价格相对便宜。”

他称，部分调仓操作是为降低税负，但大部分操作源于他的判断：AI泡沫可能很快破裂。伯里新建以看跌期权为主的仓位，意味着AI板块行情或在明年夏天反转。

他将美光科技的空头仓位置换为6月到期、行权价500美元区间的看跌期权；把Nebius空头换成6月到期、行权价处于两位数区间的看跌期权；并将iShares半导体ETF（SOXX）空头，替换为2027年9月到期、行权价400美元出头的看跌期权。

他还“调整并续期了Palantir原有空头与看跌期权，扩大了看跌仓位”，该期权到期时间为2027年9月，行权价在100美元低位区间。

伯里引用Ares管理公司近期的研究报告。报告强调，AI行业依赖尚未兑现的营收，同时绑定严苛法律协议，这种模式根基不稳。

Ares报告写道：“只要有一个季度AI营收不及支撑资本开支的预期，就足以引发连锁反应。在这种情景下，部分企业董事会本就倾向于把资金重新投向最有把握的投资标的，届时他们只需认定，最优投资方向已经改变。相关法律文件也预留了做出该决策的空间。”

伯里最新调仓动作，说明他对AI板块愈发看空。本月早些时候，他已经加仓美光科技、Nebius以及SOXX的空头头寸。

他引用宏碁首席执行官陈俊圣的观点。陈俊圣在接受中国台湾媒体采访时表示，随着中国产能持续扩张，存储芯片行业将重现周期性波动。

报道援引陈俊圣原话：“怎么可能持续短缺？中国产能一直在稳步提升，根本不存在短缺问题。目前合约价格在高位震荡，有涨有跌。”

今年伯里长期保持看空观点，但股市却不断创出新高。伯里在5月曾表示，股票市场“氛围如同1999–2000年互联网泡沫最后的那几个月”。纳斯达克综合指数上周收盘创出历史新高。

不过不少科技股距离自身高点仍有不小回撤。美光科技较历史高点下跌16%，Palantir距离历史最高点大约下跌10%。

银行“补血”利率探至1.81%，1.6万亿二永债大行占近七成

Wed, 30 Sep 2026 00:35:03 +0800

　　21世纪经济报道记者郭聪聪

　　继农业银行以1.81%的票面利率发行500亿元二级资本债创下该行发行利率新低后，9月24日，建设银行又以1.83%的票面利率满额发行了400亿元二期永续债。

　　至此，国有大行资本补充债券（二级资本债、永续债）发行利率集体步入“1字头”区间——就在今年4月，市场上“二永债”利率还在2.00%左右，短短数月内已累计下行近20个基点。

　　从单家银行看，下行趋势更为清晰：工商银行二级资本债发行利率由4月的2.00%降至1.81%，永续债发行利率由4月的2.01%降至1.86%；建设银行二级资本债发行利率由6月的1.89%降至1.88%，永续债票面利率由6月的1.92%降至1.83%；农业银行二级资本债发行利率也由8月的1.87%下降6个基点至1.81%。发债成本中枢持续走低。

　　随着国有大行发债成本不断下移，银行外源性资本补充成本的下行空间正在被进一步打开。截至目前，商业银行年内二永债发行量约1.6万亿元，较去年同期增加近30%。

　　二级资本债与永续债（业内合称“二永债”）是商业银行重要的资本补充工具，发行目的在于满足监管对商业银行资本充足率的要求。对银行而言，发行利率越低，意味着以更低的成本补充资本、增强风险抵御能力。

　　本次农业银行二级资本债1.81%的定价水平，再度创下该行发行利率新低。回顾年内走势，今年4月，工商银行发行的500亿元二级资本债票面利率为2.00%，同时发行了300亿元永续债，票面利率为2.01%。中国银行500亿元二级资本债利率低至1.97%，已被市场视为“历史低位”。

　　进入第三季度后，市场定价发生了变化。7月，交通银行400亿元二级资本债利率为1.89%，较4月发行的二级资本债下行了8个基点；农业银行二级资本债的发行成本也由8月的1.87%再降6个基点至1.81%；建设银行400亿元的永续债票面利率也由6月的1.92%降至1.83%，下降了9个基点。国有大行“二永债”整体下行趋势已十分清晰。

　　利率缘何持续下探？博通咨询金融行业资深分析师王蓬博在接受21世纪经济报道记者采访时表示，利率持续下探并非单一因素造成。

　　王蓬博分析认为：“当前市场流动性整体处在合理充裕状态，市场上不缺资金，但高等级、长久期的优质资产并不算多，资产配置压力摆在机构面前。国有大行本身信用底子扎实，市场认可度高，再加上存量老债到期置换，进一步推高了市场对这类债券的认购热情。”

　　在优质资产供给不足的背景下，申万宏源固收团队将银行“二永债”称为信用债优质资产稀缺的“最佳补充”，是信用债利率化下的“必争之地”。从投资者结构来看，理财与保险资金构成了核心配置盘，对长久期高等级品种的偏好尤为明显。

　　王蓬博进一步分析道，理财资金交易属性更强，受净值波动、阶段性考核影响大，会经常做调仓止盈，容易造成利率短期来回波动；保险资金属于典型的长久期资金，偏好持有到期，和二级资本债的久期天然匹配。因此，险资占比提升，对国有大行这类高等级二级资本债的利率中枢能够起到压低作用。

　　但他同时提醒，保险机构入库门槛卡得很严，主要投资大行和头部股份行，很难下沉到中小银行，这种资金结构变化，会进一步放大整个资本债市场的信用分层。

　　谁把握住了低利率窗口

　　从银行自身经营看，资本补充需求具有刚性。此时，能够以低成本完成外源性资本补充的银行，无疑把握住了难得的市场窗口。

　　在本次低利率“补血”窗口中，国有大行无疑是绝对主角。

　　截至目前，商业银行年内二永债发行量约1.6万亿元，较去年同期增加近30%。发行主力集中在国有大行和头部股份行——其中国有六大行年内合计发行“二永债”达1.09万亿元，占发行总量的比重近七成。

　　从利率上看，也是一路走低。大行凭借扎实的信用底子和较高的市场认可度，在三季度逐步以“1字头”利率完成募资。

　　然而，与国有大行形成鲜明对照的是，中小银行在“二永债”发行市场上稍显冷清。截至9月末，城商行中仅有北京银行、宁波银行、中原银行等城商行发行了1640亿元“二永债”，农商行中仅有成都农商行、江南农商行等农商行发行了198亿元，合计1800多亿元。

2026年二永债发行情况（按银行类型分布）数源：企业预警通 21世纪经济报道记者制图

　　王蓬博分析指出，大行和部分头部城农商行，资本水平、资产质量都比较稳，能够进入主流机构的投资白名单，发行利率自然可以贴近大行水平。尾部中小银行，不少机构自身资本缓冲本就不厚，还面临资产质量方面的压力，再加上二级资本债本身带有减记条款，天然附带风险，机构就会要求更高的风险补偿。

　　王蓬博表示，这种局面也意味着，靠发行二级资本债来补充资本的市场化门槛已经抬高，尾部机构不能单纯指望发债，还是要更多依靠利润留存、地方政策支持这类内外部渠道补足资本。

　　展望后续，市场认为低利率窗口能否延续仍取决于货币政策取向与债市供求关系，银行“二永债”的配置需求仍有支撑。申万宏源指出，下半年发行与净融资可能明显减弱，国股行以滚续为主，净供给主力或转向中小银行。

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责任编辑：李琳琳

AMD将收购李飞飞创立的World Labs人工智能公司交易作价82亿美元

Tue, 29 Sep 2026 15:34:37 +0800

美国超威半导体公司（AMD）周一宣布，已达成协议，以82亿美元收购总部位于旧金山、由行业先驱李飞飞创立的人工智能实验室World Labs。

这家芯片厂商此前就对World Labs进行过投资，表示本次收购将以股票形式完成支付。

李飞飞曾任斯坦福大学教授，此前供职于谷歌，主导人工智能研究。她将出任AMD首席科学家兼执行副总裁。AMD正奋力追赶英伟达，角逐AI处理器市场。

World Labs正在研发所谓的世界模型，该模型可用于模拟三维环境。今年早些时候，李飞飞与AMD首席执行官苏姿丰在一场演示中展示了World Labs名为Marble的模型：仅依靠少量图片，就能生成三维场景。

李飞飞在演示会上表示：“无论是机器人、自动驾驶车辆还是各类工具，智能体可以先在具备真实物理规则的高保真数字世界中完成学习，之后再部署到现实环境，这会极大提升它们的安全性。”

周一，李飞飞在社交媒体发文，称苏姿丰是“挚友”。

她写道：“我们的使命坚定不移，对于继续打造一家能够屹立数十年、世界顶尖的前沿研究机构，我们感到更加振奋。”

AI研究人员认为，世界模型将助力机器人以及其他实体落地类AI应用的研发。AMD计划，在今年晚些时候交易完成前，保持World Labs独立于芯片制造业务运营。

该实验室对下一代模型的研究，能够让AMD提前数年预判其AI芯片需要具备的性能。

本次收购是AMD史上第二大收购案，仅次于2022年斥资约500亿美元收购赛灵思（Xilinx）。

在美国科技巨头纷纷重金招揽顶尖工程与科研人才（哪怕相关企业尚处在早期阶段）的大背景下，这笔交易是AMD在AI并购市场力度最大的一次动作。

去年OpenAI斥资约64亿美元收购乔尼·艾夫的AI硬件初创公司io，以此吸纳这位知名iPhone设计师。英伟达合计投入330亿美元，收购AI芯片企业Groq与开源平台Hugging Face：去年12月收购Groq相关资产，并于本月敲定收购Hugging Face。元宇宙（Meta）则在2025年出资140亿美元获得Scale AI少数股权，借此引入该初创公司创始人亚历山大·王，搭建全新AI部门。

套息交易解析：日元吸引力为何消退

Fri, 25 Sep 2026 15:42:53 +0800

数十年来，日元一直是全球投资者青睐的币种。投资者借入低成本日元，再将资金投向高收益资产。

这项策略被称为套息交易。在市场波动率较低、各国利率差距较大时，套息交易往往盛行，而利率差通常源于各国央行货币政策分化：一国加息对抗通胀，另一国维持低利率拉动经济增长。

只要汇率保持相对稳定，该策略就能产生稳定收益。但汇率的突发波动会迅速造成巨额亏损。当大量套息交易集中平仓时，还会放大金融市场波动，促使投资者撤出高风险、高收益资产，甚至可能引发债券与股票市场的大范围抛售。

如今，支撑日元成为热门融资货币的市场逻辑正在发生转变。随着日本央行加息，日元借贷成本上升，套息交易潜在收益收窄。部分投资者因此开始寻找其他融资币种，包括中国离岸人民币。

*套息交易原理是什么？*

金融术语中，一项资产的“息差收益（carry）”=持有资产获得的收益减去融资成本。套息交易就是低成本借入资金，买入高收益资产，长期持有头寸赚取收益。

举例：投资者以1%利率借入100万日元，兑换成美元，投入年化4%的美元资产。若汇率保持稳定，投资者赚取两个利率之间3个百分点的利差。投资者通常会持有头寸数月甚至数年，最大化收益；一旦市场环境变化，也可以快速平仓。

如果投资者无法或不想直接买入高收益币种资产，也可以通过货币互换、远期合约等衍生品参与套息交易。

*哪些币种常被用作套息交易的融资货币？*

过去数十年，日元是全球首选融资货币之一。上世纪90年代初资产泡沫破裂后，日本长期维持极低利率。日本央行将利率降至零，后续甚至实施负利率以提振经济，借入日元的成本远低于其他主要货币，机构与个人投资者都愿意借日元赚取利差。

但自2024年3月日本央行退出负利率、开始上调借贷成本以来，日元作为融资货币的吸引力开始下降。2022年起日本当局多次出手干预支撑走弱的日元，其中今年7月31日更是与美国开展历史性联合干预，进一步增加了套息交易者的风险。

交易员选择融资货币时，不仅考虑借贷成本，还要评估汇率波动风险。综合这些因素（也就是息险比 carry-to-risk ratio），有两个币种脱颖而出：瑞士法郎与中国离岸人民币。瑞士央行维持政策利率在零水平，并随时准备干预，抑制瑞郎过度升值。与此同时，离岸人民币波动率持续走低，吸引力不断提升，背后得益于中国人民银行设定每日中间价，限定人民币交易区间。

*投资者面临哪些风险？*

经济学家将套息交易比喻成“在压路机前捡硬币”：只要不逗留、不被碾压，就能拿到小钱。

想要盈利，利差收益必须覆盖汇率变动带来的亏损，这也是最大风险点。汇率波动幅度很容易远超利差，瞬间吞噬套息交易的全部收益。

沿用上面套息交易例子：一年后投资资产价值10400美元。但在此期间日元升值至1美元兑80日元，兑付日元贷款1%利息之后，这笔资金仅折合82.2万日元，低于最初借入的100万日元本金。

*套息交易在市场中的规模有多大？*

很难精确统计总资金规模，因为套息交易形式多样，公开市场数据极少能披露单个投资者头寸背后的交易策略。

国际清算银行研究人员在2024年9月报告中尝试估算日元套息交易规模。测算显示，非银市场参与者吸纳约200万亿日元（折合1.3万亿美元）的日元净供给。其中既包括海外投资者对冲日元计价资产，也包含投机者借入日元开展套息交易，这意味着总额中仅有一部分属于套息交易资金。

美国商品期货交易委员会更新但范围更窄的数据显示，自6月底日元空头头寸创下19年新高之后，对冲基金的日元期货、期权净空头头寸已经削减近三分之二。这类头寸可作为投机套息交易的代理指标，因为套息交易本质就是做空融资货币。但在日均9.6万亿美元的全球外汇市场中，这仅能反映一小部分套息交易活动。

*套息交易如何影响金融市场？*

套息交易盛行时，大额资金跨境流入高收益币种与资产。大量投资者同步操作，会显著压低低收益货币汇率，同时推高高收益货币以及投资者买入的资产。货币贬值会抬升进口成本，加剧通胀压力，倒逼央行加息；货币走强则会削弱一国出口竞争力，可能促使央行放宽货币政策。

套息交易最大冲击往往来自周期反转。一旦高收益币种下跌，或是融资货币借贷成本飙升，投资者会匆忙平仓。使用杠杆的投资者亏损扩大还会触发追加保证金通知，被迫抛售资产换取现金，形成负反馈循环：资产价格下跌带来更多亏损，引发进一步强制卖出。投资者为弥补亏损还会抛售其他流动性资产，风波扩散，演变为全市场抛售。

正因上述特性，套息交易常被视作全球金融脆弱性与危机传染的来源。

2024年7、8月，日本央行加息，央行行长植田和男释放后续加息信号，套息交易集中平仓，引发市场剧烈震荡。日本借贷成本上行预期，促使套息交易者平仓日元融资头寸，推动日元相对墨西哥比索等热门套息目标币种大幅走强。日元融资头寸平仓加剧市场波动，日本股市同步承压。7月31日至8月5日，日元兑美元升值约8%，墨西哥比索兑日元下跌约13%；日经225指数同期暴跌19%。

全球外汇市场要闻汇总（2026年9月21日）

Tue, 22 Sep 2026 12:58:24 +0800

周一（9月21日）全球外汇市场要闻速递：

1.美联储和英国央行加大审查力度，聚焦银行对交易公司与做市商的风险控制。

2.韩国总统李在明将于9月21日至27日访问美墨，或与特朗普会晤。

3.韩国央行：已启动24小时离岸韩元结算网络的试点项目，以配合降低外国投资者准入门槛。

4.欧洲央行行长拉加德：尚未看到通胀的第二轮影响，我们将逐次会议决定利率。

5.意大利财长：欧洲央行加息无法解决通胀问题。

6.欧洲央行管委斯莱普恩：央行必须随时准备采取必要行动。

7.摩根大通：预计欧洲央行将在12月加息后于2027年3月再次加息25个基点。

8.澳大利亚主要银行转向鹰派预期：澳洲联储到年底前或再加息50个基点。

9.法兴银行：日本央行可能每隔一次会议上加息一次，到2027年6月将终端利率提高至2%。

熊市终将到来，只是我们不知何时降临，历史经验告诉你，如何安然度过熊市

Sat, 19 Sep 2026 09:54:28 +0800

　　作者：达娜・乔治，愚人网

　　平均来看，美国每三年半就会迎来一轮熊市。2022 年熊市结束至今，到 10 月就满四年，当时标普 500 指数大约下跌 25%。换句话说，按历史周期推算，熊市已经快要来了。

　　需要说明的是，三年半仅仅是历史均值，没有人能够精准预测下一轮熊市何时到来。而且看闪迪、莫德纳等企业今年以来的股价表现，很难想象熊市会很快来袭。

　　但熊市终究会到来。熊市能够推动资产价格回归更合理的估值水平，也为下一轮增长周期做好铺垫。

　　来自历史的启示

　　尽管我们无法确定下一轮熊市何时开启，但历史清晰展示了熊市来临时会发生什么，以及投资者该如何应对，最大限度降低对长期投资的伤害。

　　不要割肉锁定亏损

　　纵观历史，在熊市中坚持持仓的投资者，大多能够收复亏损，并且会在市场修复阶段收获可观收益。与之相反，股价大跌之后选择卖出，就等于把浮亏变成实际亏损，还会错过新一轮牛市初期往往出现的强力反弹行情。

　　坚持持续买入

　　熊市绝非停止投资的时候。历史证明，持续投入资金，尤其是采用定投（美元成本平均法），可以把下跌行情转化为机会，以更低成本买入更多优质标的。能够脱颖而出的投资者，即便面对铺天盖地的悲观新闻，也会持续买入高度分散化的资产。

　　保持资产分散配置

　　熊市对不同板块冲击程度各不相同，因此跨资产类别、跨地区、跨行业分散布局格外重要。充分分散的投资组合，能够减轻单一板块下跌带来的冲击。

　　备好现金缓冲垫

　　如果你的日常生活开支需要依靠投资账户，就需要储备充足的现金缓冲，用于熊市期间支取生活开销。因为需要靠波动的投资资产来维持生活的人，极有可能在行情最差的时候被迫卖出股票。储备足量现金的目的，就是在市场下行周期，不动用你的长期投资仓位。

　　虽然我们无从知晓下一轮熊市何时爆发，但以上简单策略可以帮我们从容应对：搭建分散化投资组合、市场下跌时坚持投入资金、给予市场充足的修复时间。历史告诉我们，无论熊市感受多么惨烈，市场终将复苏。

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责任编辑：郭明煜

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